Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) đang bước vào một giai đoạn khá đáng chú ý: doanh thu vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số, nhưng cơ cấu tăng trưởng lại thay đổi rõ rệt. Thay vì phụ thuộc nhiều vào hạ tầng cho thuê viễn thông như trước, động lực ngày càng đến từ xây dựng và các giải pháp kỹ thuật. Điều này giúp quy mô doanh thu mở rộng nhanh hơn, nhưng đồng thời đặt ra câu hỏi quan trọng hơn với nhà đầu tư: lợi nhuận có tăng tương xứng với doanh thu hay không?

Hai mảng đang nổi bật nhất là xây dựng và giải pháp tích hợp & dịch vụ kỹ thuật. Trong 8 tháng đầu năm 2026, doanh thu xây dựng tăng 42% YoY, trong khi giải pháp tích hợp & dịch vụ kỹ thuật tăng tới 53%. Riêng hoạt động năng lượng mặt trời tăng 98% YoY. Ở mảng xây dựng, giá trị hợp đồng ký mới của nhóm khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ và B2B cũng tăng khoảng 38%, tạo nền tảng cho doanh thu trong thời gian tới.

Tuy nhiên, đây cũng chính là điểm cần nhìn kỹ về chất lượng tăng trưởng. Doanh thu xây dựng năm 2026 được kỳ vọng tăng 29%, còn mảng giải pháp tích hợp & dịch vụ kỹ thuật tăng 36%, nhưng biên lợi nhuận của hai mảng này khá thấp. Biên lợi nhuận gộp xây dựng dự kiến giảm từ 5,2% xuống 4,5% do chi phí vật liệu và nhân công tăng, trong khi biên EBITDA giảm từ 4,1% xuống 2,9%. Với giải pháp tích hợp & dịch vụ kỹ thuật, biên EBITDA cũng dự kiến giảm từ 5,7% xuống 4,7%.

Ngược lại, hạ tầng cho thuê viễn thông vẫn là mảng có khả năng tạo lợi nhuận tốt nhất của CTR, nhưng tốc độ mở rộng đang chậm lại. Trong 8 tháng đầu năm, công ty chưa bổ sung trạm mới, trong khi kế hoạch phát triển thêm trạm sau năm 2026 vẫn chưa rõ ràng. Số lượng trạm được giả định duy trì quanh 12.000 trong nửa cuối năm. Điểm tích cực là tỷ lệ dùng chung trạm có thể tăng lên 1,05 lần trong năm 2026 và 1,06 lần năm 2027 khi các nhà mạng tiếp tục mở rộng 5G. Nhờ vậy, CTR vẫn có thể khai thác thêm doanh thu từ chính hệ thống trạm hiện hữu mà không cần tăng mạnh vốn đầu tư.

Điều này tạo ra một sự dịch chuyển khá rõ trong mô hình của CTR: xây dựng và dịch vụ kỹ thuật kéo doanh thu đi lên, còn hạ tầng cho thuê đóng vai trò giữ chất lượng lợi nhuận và tạo dòng tiền ổn định. Năm 2026, doanh thu được kỳ vọng tăng khoảng 17% lên 16.293 tỷ đồng nhưng EBITDA chỉ tăng 8% và lợi nhuận sau thuế tăng khoảng 13%. Biên EBITDA theo đó giảm từ 7,8% xuống 7,2%, phản ánh việc các mảng biên thấp đang chiếm tỷ trọng lớn hơn.

Trong những tháng cuối năm, tốc độ tăng trưởng cũng có khả năng chậm lại so với nửa đầu năm. Do nền so sánh cao, doanh thu xây dựng được kỳ vọng chỉ tăng khoảng 3% YoY trong nửa cuối năm, còn lợi nhuận sau thuế có thể tăng khoảng 7% YoY, thấp hơn đáng kể mức 21% của nửa đầu năm. Vì vậy, nếu chỉ nhìn vào tốc độ tăng doanh thu cả năm, nhà đầu tư có thể đánh giá hơi cao sức mạnh của tăng trưởng lợi nhuận.

Bước sang năm 2027, câu chuyện lợi nhuận có thể cân bằng hơn. Khoảng 1.000 trạm được đầu tư trong giai đoạn 2019–2020 dự kiến hết thời gian khấu hao vào cuối năm 2026, giúp biên lợi nhuận gộp của mảng hạ tầng cho thuê cải thiện từ 26,5% lên 29,8%. Trong khi đó, xây dựng và năng lượng mặt trời tiếp tục là động lực tăng doanh thu. Tuy nhiên, chi phí vật liệu, nhân công và tỷ trọng các dự án nhà ở xã hội có biên thấp vẫn có thể gây áp lực lên khả năng sinh lời.

Nhìn tổng thể, CTR chưa thiếu động lực tăng trưởng, nhưng câu chuyện hiện nay không còn đơn giản là doanh thu tăng bao nhiêu. Yếu tố quan trọng hơn là CTR có thể chuyển tăng trưởng mạnh của xây dựng và dịch vụ kỹ thuật thành lợi nhuận đến mức nào, đồng thời duy trì hiệu quả khai thác hệ thống trạm hiện hữu ra sao. Nếu tỷ lệ dùng chung trạm tiếp tục cải thiện và áp lực khấu hao giảm như kỳ vọng, chất lượng lợi nhuận có cơ sở ổn định hơn; ngược lại, biên xây dựng tiếp tục co hẹp hoặc việc mở rộng hạ tầng viễn thông kéo dài sẽ khiến tăng trưởng lợi nhuận khó theo kịp doanh thu.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của CTR có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.