Điểm đáng chú ý nhất của CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) lúc này không còn nằm ở việc doanh nghiệp có đủ việc để làm hay không. Backlog cuối NTC 2026 đã lên tới 70 nghìn tỷ đồng, cao nhất lịch sử và tương đương khoảng 2 lần doanh thu của cả năm vừa qua. Với lượng công việc lớn đã ký, câu hỏi quan trọng hơn trong NTC 2027 là CTD có thể chuyển quy mô này thành lợi nhuận với biên tốt hơn hay không.

Nền tảng tăng trưởng doanh thu khá rõ. Doanh thu NTC 2027 được dự phóng đạt khoảng 43,9 nghìn tỷ đồng, tăng 28% YoY, chủ yếu nhờ hiện thực hóa backlog kỷ lục và tiếp tục ký mới hợp đồng. Đáng chú ý, cơ cấu công việc của CTD đang đa dạng hơn thay vì phụ thuộc quá lớn vào xây dựng nhà ở. Hạ tầng đã chiếm 16% backlog và tới 33% giá trị hợp đồng mới ký trong NTC 2026, cao hơn đáng kể tỷ trọng đóng góp vào doanh thu hiện tại. Điều này cho thấy hạ tầng có khả năng trở thành một động lực tăng trưởng rõ nét hơn trong các kỳ tới.

Tuy nhiên, điểm hấp dẫn hơn nằm ở sự chuyển dịch từ “tăng trưởng quy mô” sang “tăng trưởng chất lượng”. Sau khi backlog tăng từ khoảng 20 nghìn tỷ đồng cuối NTC 2023 lên 70 nghìn tỷ đồng cuối NTC 2026, CTD đang ưu tiên lựa chọn dự án kỹ hơn, kiểm soát chi phí, mua sắm tập trung và tận dụng quy mô để cải thiện hiệu quả. Biên lợi nhuận gộp mảng xây dựng đã tăng từ khoảng 3,0%-3,3% trong NTC 2024-2025 lên 4,1% trong NTC 2026, dù giá vật liệu và nhân công vẫn chịu áp lực. Khoảng 70%-80% hợp đồng có cơ chế điều chỉnh giá cũng giúp doanh nghiệp giảm bớt tác động từ biến động nguyên vật liệu.

Đây là lý do lợi nhuận cốt lõi có thể tăng nhanh hơn lợi nhuận báo cáo trong NTC 2027. LNST cốt lõi được dự phóng khoảng 913 tỷ đồng, tăng 30% YoY, trong khi LNST báo cáo chỉ tăng khoảng 16% lên 910 tỷ đồng. Sự chênh lệch chủ yếu đến từ việc NTC 2026 có khoản lợi nhuận bất thường 188 tỷ đồng từ thoái vốn dự án Emerald 68, yếu tố không được giả định lặp lại. Vì vậy, nếu nhìn vào hoạt động chính, tốc độ cải thiện thực tế của CTD tốt hơn con số tăng trưởng lợi nhuận báo cáo thể hiện.

Dù vậy, tăng trưởng nhanh cũng kéo theo áp lực vốn lưu động. Ngành xây dựng có chu kỳ thu tiền dài, trong khi backlog lớn đòi hỏi CTD phải ứng trước nhiều vốn cho vật liệu, nhà thầu phụ và triển khai dự án. Chu kỳ luân chuyển tiền vẫn ở mức cao khoảng 157 ngày trong NTC 2026 và dự kiến chỉ cải thiện dần. CTD vẫn duy trì trạng thái tiền mặt ròng, nhưng việc phát hành 1,4 nghìn tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn ba năm trong NTC 2026 cho thấy nhu cầu tài trợ vốn lưu động đang tăng cùng quy mô hoạt động.

Một rủi ro khác là các khoản phải thu và nợ xấu tồn đọng. Cuối NTC 2026, CTD vẫn có khoảng 1,3 nghìn tỷ đồng dự phòng nợ xấu lũy kế. Việc lựa chọn khách hàng kỹ hơn và tỷ lệ khách hàng quay lại cao giúp giảm rủi ro với các hợp đồng mới, nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro từ các khoản công nợ cũ. Bên cạnh đó, giá vật liệu tăng và cạnh tranh trong ngành vẫn có thể hạn chế tốc độ cải thiện biên lợi nhuận.

Nhìn tổng thể, câu chuyện của CTD đang chuyển sang một giai đoạn khác: backlog lớn đã tạo độ chắc tương đối cho doanh thu, còn yếu tố quyết định giá trị tăng trưởng từ đây sẽ là khả năng nâng biên lợi nhuận và kiểm soát dòng tiền khi quy mô ngày càng lớn. Nếu biên xây dựng tiếp tục duy trì quanh 4% hoặc cải thiện thêm trong khi vốn lưu động được kiểm soát, tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi có cơ sở duy trì tốt hơn tốc độ tăng doanh thu.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của CTD có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.