GAS: Sản lượng khí phục hồi, nhưng biên lợi nhuận mới là biến số cần theo dõi

Điểm đáng chú ý của Tổng Công ty Khí Việt Nam – CTCP (GAS) lúc này không chỉ nằm ở việc sản lượng khí đang tăng trở lại, mà là cơ cấu tăng trưởng đang thay đổi khi LNG đóng góp ngày càng lớn. Riêng quý 3/2026, sản lượng khí tự nhiên khai thác trong nước đạt 1,67 tỷ m3, tăng 19,1% so với cùng kỳ, củng cố xu hướng phục hồi sau nhiều năm nguồn khí nội địa suy giảm.

Sự phục hồi về sản lượng đã phản ánh khá rõ vào kết quả kinh doanh. Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu GAS đạt 81.269 tỷ đồng, tăng 46%, trong đó doanh thu khí khô trong nước tăng 74% và LNG tăng tới 206%. Điều này cho thấy tăng trưởng không chỉ đến từ biến động giá khí mà còn được hỗ trợ bởi sản lượng tiêu thụ thực tế, đặc biệt khi LNG bắt đầu đóng vai trò lớn hơn trong cơ cấu kinh doanh.

Tuy nhiên, đây cũng là điểm cần nhìn kỹ về chất lượng tăng trưởng. Lợi nhuận gộp 6 tháng tăng 36% lên 12.302 tỷ đồng, thấp hơn tốc độ tăng doanh thu, khiến biên lợi nhuận gộp giảm 1,1 điểm phần trăm xuống 15,1%. Một nguyên nhân quan trọng là LNG có biên lợi nhuận thấp hơn và đang tăng nhanh về tỷ trọng. Vì vậy, với GAS, doanh thu tăng mạnh chưa đồng nghĩa lợi nhuận sẽ tăng tương ứng. Đây có thể tiếp tục là biến số quan trọng trong quý 4 nếu sản lượng LNG tiếp tục mở rộng trong bối cảnh giá nhập khẩu duy trì ở mức cao.

Điểm tích cực là động lực tăng trưởng cốt lõi từ nguồn khí trong nước đang rõ hơn. Sản lượng khí khai thác đã phục hồi trong năm 2026 và quý 3 tiếp tục tăng mạnh. Xa hơn, Sư Tử Trắng 2B dự kiến bổ sung công suất thiết kế 1,4 tỷ m3/năm từ quý 3/2027, trong khi Lô B dự kiến bắt đầu hoạt động từ quý 4/2027 với công suất thiết kế 5,1 tỷ m3/năm. Đây là yếu tố đáng chú ý vì GAS có thể chuyển từ giai đoạn phụ thuộc vào các mỏ khí suy giảm sang chu kỳ nguồn cung mới nếu các dự án được triển khai đúng tiến độ.

Song song với khí nội địa, LNG là hướng tăng trưởng thứ hai. GAS đang mở rộng LNG Thị Vải, LNG Vũng Áng và các hạ tầng liên quan nhằm phục vụ nhu cầu điện khí và khách hàng công nghiệp. Tổng nhu cầu vốn đầu tư trong giai đoạn tới có thể lên tới 60–120 nghìn tỷ đồng. Điểm thuận lợi là nền tảng tài chính hiện khá mạnh: cuối tháng 6/2026, tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn đạt 45.457 tỷ đồng, trong khi vay ngắn và dài hạn chỉ khoảng 2.930 tỷ đồng. Điều này giúp GAS có dư địa triển khai các dự án lớn mà áp lực đòn bẩy chưa phải vấn đề đáng lo ngại.

Rủi ro lớn nhất nằm ở tiến độ. Nếu các dự án khí trong nước hoặc điện khí LNG chậm hơn kế hoạch, sản lượng mới sẽ đến muộn và câu chuyện tăng trưởng có thể bị lùi lại. Bên cạnh đó, biến động nguồn cung và giá khí quốc tế có thể khiến chi phí LNG tăng, tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Nhìn tổng thể, câu chuyện của GAS đang chuyển dần từ hưởng lợi nhờ giá khí sang một chu kỳ tăng trưởng dựa nhiều hơn vào sản lượng và nguồn cung mới. Trong các quý tới, nhà đầu tư nên tập trung theo dõi hai yếu tố: đà phục hồi của khí nội địa có tiếp tục hay không và việc mở rộng LNG sẽ tác động thế nào tới biên lợi nhuận. Nếu sản lượng tăng nhưng biên không suy giảm thêm, chất lượng tăng trưởng của GAS sẽ trở nên thuyết phục hơn đáng kể.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của GAS có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.